近期,我们对如东的小温棚养殖进行了草根调研,先上结论:如东小温棚养殖依赖于其优质的地下水资源,但目前已经严重开采,发展不可持续,叠加目前当地混乱的虾苗和饲料市场,养殖风险已经开始加大,养殖效益也开始走下坡路,亟需进行工厂化的转型升级!国联水产是我们近期重点推荐的标的,我们已经通过联合调研、深度报告、电话会议、反路演等多种形式向市场进行了推介。我们认为公司工厂化养殖技术有望突破,获取对虾养殖的高红利,产业空间极其广阔,看150-200亿市值!我们将题目定为“顺势而为,凭技而起”。
   
1、所谓的“势”指的是产业发展大势。对虾产业必将由目前高分散、低水平的粗放式养殖向高资本、高技术的工厂化养殖转变。
   
我国畜禽养殖产业率先实现依托技术和资本的工厂化、规模化养殖,工厂化养殖提升了养殖效率和企业经营效益。养鸡产业最先实现工厂化养殖,诞生了禽业龙头圣农发展(最高市值超过300 亿),其次是养猪产业出现了工厂化养殖龙头牧原股份(最高市值近400 亿)。我国对虾产业消费高达170 万吨,规模超1000 亿,但我国对虾养殖仍然处于高度分散、低水平的粗放式养殖阶段,行业养殖效率低下,供给不足,亟需转型升级。我们认为,对虾养殖是个高附加值、技术驱动型行业,传统养殖模式受天气、疫病等多因素影响,效果难以控制,无法解决养殖行业核心问题,工厂化养殖是发展方向。
   
2、所谓的“技”指的是对虾工厂化养殖的技术体系。涵盖了从虾苗培育、饲料配方、动物营养到养殖技术和养殖模式等于一体的技术体系。
   
经调研,我们认为公司在工厂化养殖实现的不是单一技术突破,而是集虾苗培育、饲料配方、动物营养及养殖技术一体的体系化技术革新,不仅能大幅提升养殖效率和盈利稳定性,且具有较高的技术壁垒和资金壁垒,复制推广性强,有望成为产业转型升级方向!据调研,若技术突破,预期公司工厂化养殖一亩水面一造可产虾5000-6000 斤(一般小规模养殖户仅2000 斤),年产量2-2.4 万斤(一年4 造),以当前价格测算,每亩年利润30--35 万元。2017 年,公司将对南三基地进行工厂化养殖改造,可建成水面550 亩,另拟在惠来和秦皇岛建成600-1000 亩水面,预期17 年将建成养殖水面1000 亩,为18 年贡献利润3-4 亿元。未来,公司将继续推进工厂化养殖扩张,依托资本优势,引领行业升级,成就对虾养殖产业帝国!给予“买入”评级:我们预计16 年/17 年/18 年公司归母净利润1.0/2.4/5.8亿元,EPS 为0.13/0.31/0.74 元,考虑公司未来业绩高成长性,给予18 年20 倍PE 估值,目标价14.8 元。
   
风险提示:1、工厂化养殖不达预期;2、贸易摩擦;3、养殖疫病。